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[远大期货]基本面迥异 油脂期货行情分析 _远大国

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  菜油与豆油、棕油价差将长期拉大

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  豆油油厂开机率下滑 仍存降库空间

  最新数据显示,2019年2月,我国生猪存栏环比降5.4%,同比降16.6%;能繁母猪存栏环比降5.0%,同比降19.1%。生猪及能繁母猪存栏的大幅下滑进一步证实了饲料消费萎缩的预期,豆粕作为饲料蛋白的主要来源,其需求将大幅下滑。市场预计,油厂为避免豆粕累库,将主动下调开机率,豆油供应同步萎缩。伴随油厂开机率的持续偏低,豆油仍有降库空间,支撑价格走势。

  豆粕需求萎缩,油厂主动控供应。中国饲料工业协会数据显示,2018年中国成品饲料年度总产量18131.58万吨,其中猪料产量7036.38万吨。2019年,生猪饲料虽有下滑预期,但蛋禽料或有较大涨幅,肉鸡鸡苗价格同比暴涨244%,正体现了家禽补栏非常积极。按照农业农村部生猪存栏下滑幅度,我们预计猪料产量将下滑至5630万吨,成品饲料年度总产量预计下滑至17280万吨,饲料需求萎缩将推动油厂维持低开机率。据汇易数据,2019年前11周主要油厂平均开机率仅仅30.70%,去年同期45.60%,体现了油厂控制开机率的事实。

  图为主要油厂周度开机率(%)

  进口大豆下滑,可压榨大豆有限。油厂普遍下调开机率的另一个原因是可压榨大豆不足。中美贸易摩擦虽有缓和,中方在谈判中承诺加大大豆进口,并履行了进口大豆协议,但25%的惩罚性关税尚未取消,美豆进口成本居高不下,限制了油厂采购积极性,导致部分地区油厂可压榨大豆不足。

  据海关总署数据,2019年1至2月,我国累计进口大豆1183万吨,同比减少约206万吨。1至2月大豆表观压榨量1267万吨,高于同期实际进口量84万吨,这推动了我国港口大豆库存的下滑。截至3月20日,港口大豆库存589万吨,较年初下降88万吨,恰好弥补了进口大豆的缺口。

  可压榨大豆不足限制了油厂开机,豆油供应仍将持续减少。据天下粮仓数据,1至2月豆油产量同比减少20.40万吨。供应的下滑有助于豆油库存的走低,截至3月19日,全国豆油总库存258.08万吨,同比持平于去年,较年初下滑44万吨。预计随着供应继续维持偏低水平,5月末全国豆油总库存将下滑至220万吨左右,预计同比降幅将达到8.33%。库存的下降有助于支撑豆油价格。
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