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利空难消期指面临先扬后抑 一季度A股难出现趋势

来源:远大期货    作者:远大国际期货    

  进入2019年后,在外部风险因素缓和,叠加内部政策利好持续推出的背景下,市场迎来一波估值修复行情。短周期看,市场反弹的逻辑延续,估值修复的基础仍在。但从中长周期看,现阶段市场仍处于由“政策底”向“市场底”传导的过程之中,市场底部的探明仍需等待信用端拐点的出现。

  进入2019年以来,在各方政策利好的助推下,A股市场的表现开始初显起色。短时间内,上证指数从最低的2440.91点再度反弹至2550点以上,反弹空间逾百点,幅度在5%以上。盘面上,题材股与“白马”蓝筹轮番表现,市场整体维持着一定的赚钱效应。就后市走势来看,市场将延续振荡寻底走势,行情会出现反复,但指数进一步下跌的空间也较为有限,市场基本已经度过了急速杀跌的阶段。

  多因素提振短期市场风险偏好

  综合来看,新年后市场反弹的主要原因是国内政策利好刺激,叠加外围市场风险缓和共同驱动下的估值修复行情,实质在于市场风险偏好的局部改善。具体看:

  其一,国内利好政策频出。继2018年央行先后4次下调金融机构法定存款准备金率后,新年伊始,央行再度决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。此次降准将一次性向市场净释放长期资金约8000亿元,对市场资金面起到较大的改善作用,进而利于股市行情的修复。此外,在扩内需方面,国家明确表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。财政政策方面,包括一系列减税降费的政策落地,大力增加地方政府专项债的发行等,均对短期市场风险偏好带来极大的提振作用。

  其二,外部风险迎来阶段性缓和。美联储2018年12月利率会议纪要再度“偏鸽”,市场对美联储进一步加息的预期大幅减弱。目前根据联邦基金利率所隐含的加息概率看,市场预计2019年全年的政策目标利率水平和去年12月持平,且存在一定的降息可能性,宽松的预期已经降温。受此影响,美元指数连续走弱,人民币汇率短期内出现大幅升值。在外部风险因素阶段性趋于缓和的宏观氛围下,美国股市亦迎来难得的喘息之机,美国三大股指均出现连续性反弹。综合来看,外围整体偏暖的氛围有助于短期A股反弹行情的延续。

  主要指数估值均接近于历史底部

  从估值的角度看,当前市场主要指数的估值均接近于历史的底部。其中,截至1月11日,全部A股的PE为13.51倍,逐步接近“均值-1倍标准差”水平,且与2008年和2013年两轮的市场底部估值接近,但要低于2005年市场底部。上证指数的PE为11.23倍,与2013年前后估值接近,但要低于2005年和2008年前后水平。创业板的PE为28.6倍左右,已下跌至“均值-1倍标准差”以下水平。因而,从市场估值的角度分析,指数已具备较强的安全边际,进一步下跌的空间较为有限。此外,进入2018年10月以来,政策对股市的呵护力度只增不减,力挺A股的政策一个接着一个,“政策底”现已探明成为市场的共识。但根据我们所跟踪的“市场风险溢价”和“恒生AH股溢价指数”等指标看,A股的“市场底”仍未探明,当前市场仍处于由“政策底”向“市场底”传导的过程中,而且这样的过程仍将持续一段时间。

  A股走出“市场底”的信号仍不明显

  根据我们对历次“熊转牛”行情的回溯,发现“市场底”真正探明的信号,一是需要经历“前期强势股完成最后的补跌”;二是需要看到“政策传导的实质性效果显现”,关键的验证点在于信用端拐点的出现。未来市场走出底部,需要看到M2及社会融资规模增速指标的回暖或低评级信用利差出现趋势性回落。从我们持续跟踪的结果看,市场强势股的“最后一跌”已经发生,但当前信用端的拐点仍未出现。据央行最新公布的数据,去年12月社会融资规模存量增速继续下跌至9.80%,继续刷新有记录以来的新低,且当前5年期的低等级信用债利差仍处于2016年以来的高位水平,说明现阶段“宽货币”向“宽信用”传导的效果并不显著。对于市场底部的探明,我们需要进一步等待更为明确的信号出现。

  综合而言,美联储加息的进程放缓,美国股市的企稳反弹,叠加国内各个方面利好政策相继推出,短期内市场反弹的逻辑延续,估值修复的基础仍在。但受制于经济下行压力延续,企业盈利增速下行的拐点及信用端拐点均未显现等长期因素的影响,市场仍将处于振荡寻底的过程,短期内难以出现趋势性行情。
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