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基本面走弱 股指上行步履维艰_金融期货—远大期

来源:远大期货    作者:远大国际期货    

  前期央行降准及美联储态度转鸽派带来了一些利好,但近期宏观基本面有超预期下行的迹象,A股尚不具备长期上涨基础。

  前期受央行全面降准及美联储态度转鸽派的影响,A股有所反弹,风险偏好和市场交投活跃度回升。但近期宏观经济数据显示,经济下行幅度或超预期。在基本面走弱的情况下,A股反弹的持续性有待检验,春节前维持谨慎态度。

  输入性风险阶段性减弱。2018年两大输入性风险自始至终影响A股市场,美联储加息风险有一定程度的缓解。美联储加息方面,上周美联储2018年12月议息会议纪要显示,鉴于通胀压力不大,美联储应对加息更有耐心,并有少数官员希望12月不加息。会议纪要被市场解读为偏鸽,美联储加息步伐放缓的呼声越来越高,带来三方面利多。第一,加息放缓提振美股市场情绪,道指此前已连续三周反弹,自低点反弹逾10%,有助于带动全球风险偏好回升。第二,人民币贬值压力明显减轻,在岸人民币兑美元已经由上月中旬的6.90水平升值至目前的6.75水平。第三,美联储放缓加息或打开我国央行下调利率的空间。

  宏观经济下行存超预期风险。目前宏观经济下行已经得到了确认,后期继续下探也获得市场共识,在这种情况下,市场对于宏观基本面的预期成为影响股市的主要因素。部分观点认为,目前对于宏观基本面的预期已经足够低,也已反映在股市上,预期进一步下行的空间已经不大,但我们不这样认为。

  从近期公布的宏观数据来看:(1)物价方面,2018年12月PPI同比增0.9%,大幅低于预期的1.6%和前值2.7%,创2016年9月以来新低。PPI的快速回落,一方面印证国内需求疲弱,并有加速恶化趋势。另一方面,自2013年以来,PPI与全部A股(非银行)净利润同比的相关系数高达87%,价格成为现阶段上市公司盈利的主导因素。“价”的下滑将在未来继续拖累A股盈利,PPI回落将继续传导至上市公司企业端,上市公司年报业绩或差于预期,需提防年报披露期业绩超预期恶化的负面影响。考虑到2018年二季度PPI反弹,基数较高,2019年二季度PPI或加速下行。在出厂价格持续下滑出现之后,预计库存将步入下行阶段,库存周期从被动补库存阶段转入主动去库存阶段,未来一段时间企业将面临价量齐跌的局面,2019年前两个季度上市公司的盈利增速面临很大的压力。(2)出口方面,2018年12月中国出口(以美元计)同比增速转负,仅为-4.4%,大幅低于预期的2%和前值的5.4%。2018年12月出口额呈现断崖式下滑,主要原因是前期“抢出口”效应的后遗症。

  总体来看,A股盈利下行的趋势将会延续,并有可能打破市场此前的预期。目前关于上市公司盈利和宏观经济的逻辑是相似的,市场预期较悲观,但不能因此认为二者没有边际恶化的空间,一旦数据打破底线,股市依旧会有负反馈。1月末将是中小板和创业板2018年年报业绩预告的密集披露期,目前中小板已基本披露完成,但创业板还有很多公司尚未披露,未来两周将是近期盈利状况的一个兑现窗口。叠加商誉减值出清的问题,预计年报中中小创业绩大幅下滑的可能性很大,或为股市带来较大冲击。近期继续关注创业板业绩预告以及英国脱欧投票等事件,操作上维持谨慎态度。
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